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恒泰艾普重大事项点评:沿公司战略阔步前行,做好中国的斯伦贝谢

发布时间:2014-10-16    研究机构:中银国际证券

事项:恒泰艾普(300157)(300157.CH/人民币14.80, 买入)拟以发行股份及支付现金的方式购买新生代100%股权,EPT(恒泰艾普美国子公司)拟以支付现金的方式购买美国阿派斯100%股权,恒泰艾普拟以发行股份的方式购买阿派斯油藏100%股权,并募集配套资金。其中EPT 购买美国阿派斯100%股权和恒泰艾普购买阿派斯油藏100%股权交易同时生效、互为前提。

主要观点:

现金支付和股权购买资产各半,收购成本合理

此次收购,恒泰艾普需向交易对方合计支付8.45 亿元交易对价,其中包括4.33亿元现金对价和4.12 亿元的股份对价(即以13.47 元/股向交易对方发行3,059万股)。收购标的资产新生代、美国阿派斯、阿派斯油藏对应的2015 年市盈率估值分别为11、11.5 和9.6 倍。

配套融资创新性的引入私募基金和保险资金

恒泰艾普拟向收购标的资产的股东发行3,059 万股,拟向元石资本发行1,336万股(即1.8 亿元对价),拟向中再资产发行724 万股(即1.0 亿元对价),合计发行5,137 万股。公司总股本将由5.97 亿股增至6.48 亿股。

对新生代和美国阿派斯的现金对价支付,支付方式均采用依据年度利润实现情况分步支付,降低公司短期的现金支付压力。

收购新生代和阿派斯增强油服实力及增产项目作业能力

公司已拥有勘探开发软件服务、工程技术服务、高端油气装备、增产等业务板块,按国际油服企业经营模式构建一个完整的油服平台。新生代专注于石油天然气工程服务技术及放空天然气回收及利用,阿派斯从事储量评估等的软件销售及技术咨询,分别对工程技术服务和勘探开发软件服务两大板块有效补充。

收购对每股盈利增厚20%

收购标的资产2013 年合计的收入为1.73 亿元,相当于恒泰艾普2013 年收入的30%,收购标的资产2013 年合计的净利润为0.39 亿元,相当于恒泰艾普2013 年利润的30%。考虑股本摊薄,收购实际上对公司2013 年每股收益增厚20%,预计对2014 年每股收益增厚幅度也在20%左右。

投资建议:

基于以物探服务和油藏服务为主的核心竞争力,公司存在外延、内生增长、以技术服务优势换取的国际油公司资源共享与优先服务作业权利的盈利模式,这是我们一直以来强烈推荐恒泰艾普的核心逻辑。

我们认为此次收购既吸收了新生代的工程服务技术和阿派斯的储量评估技术,夯实勘探开发软件服务和工程技术服务两大板块,也为公司油田增产战略板块储备核心技术,更是对公司而言一次创新性的通过引入元石资本和中再保险进行配套融资。

综合考虑收购标的资产的盈利情况,以及海外油田增产项目的最新情况,我们预测2014、2015 年公司净利润分别为2 亿元和3.5-4 亿元,维持恒泰艾普的买入评级。

风险因素:油价继续下行带来的风险,国内勘探开发资本开支下行的风险。

申请时请注明股票名称