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“匠心制造”系列报告之十:油服产业新观察(下篇)

发布时间:2017-09-25    研究机构:华泰证券

行业传导路径:油价-石油公司资本开支-服务与设备公司业绩

石油公司做出调节资本开支的决策并执行需要一定时间,因此油价变动传导到资本开支需要一定时间。同理,从资本开支变动到勘探与开发项目数目及结构变动也需要反应时间,下游油气设备与服务公司业绩变动也因此有一定时间的滞后。从国内外石油公司资本开支历史数据分析可见,油价-资本开支的传导时滞约0.5~1年。

美股、A股服务设备公司业绩分别通常滞后于油价变动1~1.5、2~2.5年

通过对各细分行业典型上市公司的历年收入、利润、资本开支等指标对比可以发现传导时滞:1)美股:综合油气公司、勘探及生产公司的业绩与油价表现几乎无滞后,资本开支大约滞后油价变动0.5~1年,服务设备公司业绩滞后于油价变动1~1.5年,从资本开支变动传导到设备服务端需要时间不等;2)A股:综合油气公司的业绩与油价联系紧密,业绩表现几乎无滞后,资本开支大约滞后油价变动0.5~1年,服务设备公司业绩滞后于油价变动2~2.5年,其中传导到服务端的时间稍快于设备端,油气服务公司业绩通常滞后大约2年,而油气设备公司业绩滞后油价约2~2.5年。

油气产业链中,油气设备与服务板块的股价弹性最大

虽然上下游企业的业绩存在传导时滞,但从市场弹性上看,各大细分板块指数同起同落,没有时间滞后。1)A股:油服行业公司大都2010年开始上市,交易数据横跨时间较短尚不具参考性;2)美股:在02-08年间的各个不同油价阶段里,设备与服务公司弹性最大,在08年至今各个不同油价阶段里,管道和设备与服务板块随油价变化的弹性较大,其中40美元/桶以下和80-100美元/桶阶段,设备与服务公司股价加权平均的涨幅居于首位,其他阶段,设备与服务公司板块仅次于管道板块弹性。

低油价新常态投资主线:上游延展、海外拓展、外延扩展

我们认为,现在油价正处于40-60美元震荡阶段,油服设备公司的盈利未能被油价小幅复苏所带动,盈利复苏有待进一步提振。业绩是支撑股价的根本,我们认为在低油价、等待行业复苏周期的新常态下,采取三类策略的公司值得关注:1)向资源端、服务端延伸,缩短传导时滞,率先受益油价回升;2)减弱对国内的资本开支及现有市场的依赖,转向海外市场或拓展非传统油服领域;3)利用行业周期谷底并购成本较低的特点,寻求产业外延式扩张,持续整合协同性产业链。同时考虑到油气改革或将为民企带来更广市场和更多机遇,建议关注恒泰艾普(300157)、杰瑞股份等优秀民营标的。

风险提示:国际原油价格下行,国内油气改革进程不及预期。

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